二、上市原油期权存在较好期货基础2018年3月26日，我国上海国际能源交易中心正式上市原油期货。作为国内首个对外开放的商品期货，原油期货上市以来市场运行平稳，规模稳步扩大，投资者结构持续优化，功能逐步发挥。数据显示，2020年原油期货累计成交4158.58万手，累计成交金额11.96万亿元;原油期货一般法人日均持仓占比上升至42%左右。根据期货业协会统计，自2018年以来，上海原油期货成交量排名全球第三，仅次于CME的WTI原油期货和ICE的Brent原油期货。随着国内供给侧结构性改革的深入推进，我国涉油企业向高质量发展转型，企业风险管理精细化和多样化需求上升，市场对于推出原油期权的呼声日益增强。尤其是2020年国际原油市场的剧烈波动，让我国涉油企业对加强风险管理有了更深刻的认识，相关需求更加强烈。上市原油期权并对外开放，不但可以丰富境内外涉油企业风险管理工具，有助于企业提升风险管理水平，实现可持续发展，而且通过与原油期货相辅相成，有助于更好地发挥期货市场资源配置作用，促进上海国际金融中心建设。据了解，上期能源在设计原油期权合约规则时，一直坚持将国际经验、本土优势相结合，合约规则较好地融合了国内已上市期权的运行经验和原油期货对外开放的特点。
三、原油期权方案总体框架国内原油期权的总体思路：与标的原油期货同一平台运行，沿用相同的交易、结算和风控规则体系。即国际平台和人民币计价。同时借鉴和融合上期所成熟的期权合约、规则和技术系统设计经验。
四、国内原油期权合约细则简介1.国内原油期权合约最小变动价位为0.05元/桶。从境内来看，期权的最小变动价位一般小于或等于相应的期货的一半。从境外来看，NYMEX的WTI原油期权和ICE的Brent原油期权的最小变动价位为0.01美元/桶(约0.07元/桶)，与标的期货相同。目前，标的原油期货最小变动价位为0.1元/桶，考虑期权平值流动性、境内外情况以及手续费等因素，原油期权最小变动价位应相应标的期货的一半，即0.05元/桶。2.国内原油期权合约涨跌停板幅度：与标的期货合约涨跌停板幅度相同。为有效控制风险，并保障期权价格与标的期货价格同步变化，原油期权合约有必要设置涨跌停板，涨跌停板幅度与标的期货相同。期权合约的涨跌停板幅度按标的期货合约的上一交易日结算价和当日的涨跌停板比例计算。3.国内原油期权合约月份：最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌，具体数值上海国际能源交易中心另行发布。根据标的期货持仓量达到一定数值挂出合约，避免期权合约数量过多，造成系统压力大和流动性分散的问题。增加“最近两个连续月份合约”，便于投资者开展近月风险管理和促进期货价格向现货价格收敛。持仓量的具体数值拟由能源中心另行发布。目前，能源中心初步拟定持仓量为10000手。据此测算，原油期权平均约挂出4个月份系列、432个合约，最多时挂出6个月份系列、648个合约。4.国内原油期权最后交易日和到期日：标的期货合约交割月前第一月的倒数第13个交易日，上海国际能源交易中心可以根据国家法定节假日等调整最后交易日。临近与远月交割合约最后交易日的平衡。作为标的期货的风险管理工具，期权应尽可能与标的期货的生命周期趋于一致，以最大化发挥期权的功能。期权行权后转化为相应的期货，需为投资者留时间对期货头寸进行处理。考虑标的期货交割月合约生命周期结束前的流动性分布。特别是个人投资者在原油期货交割月前一月倒数第8个交易日退出对流动性的影响。市场调研中，很多机构也建议到期日应当设置在个人投资者退出之前。考虑上述因素，个人投资者退出前预留5个流动性交易日，即自原油期货最后交易日“倒数第13个交易日”。5.国内原油期权行权价格：行权价格间距设计+行权价格数量设计为与标的期货价格相匹配，保持行权价格间距与行权价格区间值的比例在1-2%前后，行权价格如下图。原油期权合约行权价格应覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。原油期权行权价格间距与行权价格区间值的比例与其他期权基本保持一致，处于1%-2%前后。行权价格应覆盖标的期货结算价上下1.5倍当日涨跌停板幅度的理由：其一、从国际惯例和交易需求来看，行权价格数量以挂出行权价格至少能覆盖次日期货价格波动范围为基础原则。其二、国内大部分期权品种的行权价格覆盖范围为1.5倍，且投资者认为该方案可以实施更多的交易策略和组合策略，有利于风险管理。6.国内原油期权行权方式：美式行权方式。具备四方面原因。其一、灵活性。在市场有利或实际需求时，期权买方可以随时行权获得期货头寸，更为灵活。其二、抗操纵性。市场无法预估行权的准确时间，即使市场有操纵的动机，期权买方可选择随时行权来规避操纵风险。其三、国际经验。NYMEX的WTI原油期权ICE的Brent原油期权均是美式期权。其四、市场意见。在调研过程中，大部分期货公司和产业客户均支持美式行权方式。五、国内原油期权合约规则介绍1.新月份期权合约的挂牌时间在合约中载明。期权合约上市交易后，能源中心根据其标的期货合约的涨跌停板幅度和上一交易日结算价格，按照期权合约的规定，挂牌新行权价格的期权合约，到期日上一交易日闭市后，不再挂牌该月份新行权价格的期权合约。2.原油期权的保证金制度。采用传统保证金收取方式。期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中的较大值：其一、期权合约结算价*标的期货合约交易单位+标的期货合约交易保证金-0.5*期权合约虚值额。其二、期权合约结算价*标的期货合约交易单位+0.5*标的期货合约交易保证金。3.原油期权的涨跌停板制度。涨跌停板价格计算公式：涨停板价格=期权合约上一交易日结算价+标的期货合约上一交易日结算价*标的期货合约涨跌停板比例。跌停板价格=Max(期权合约上一交易日结算价-标的期货合约上一交易日结算价*标的期货合约涨跌停板比例，期权合约最小变动价位)4.持仓限额制度：采用分开限仓。非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者、客户均采用绝对值限仓。期权持仓限额不同时间阶段划分与对应的标的期货持仓限额保持一致。5.套保套利制度套保审批额度可用在期货市场，也可用在期权市场，或者同一额度用于两个市场。套利审批额度只可用于期货合约，不可用于期权合约。6.国内原油期权结算价计算方式到期日，时间价值完全消失，区内在价值作为期权结算价。看涨期权结算价=MAX(标的期货合约结算价-行权价格，最小变动价位)看跌期权结算价=MAX(行权价格-标的期货合约结算价，最小变动价位)非到期日，根据隐含波动率确定各期权合约的当日结算价。基于以下原因：直线波动率假设，即假设同一月份所有期权合约的隐含波动率相同。这种做法可以有效避免结算价明显不合理的情况，符合“平滑”、“稳定”、“简单”三原则。通过拟合获取曲面波动率的方法相对复杂，需考虑的异常情况较多，不便于投资者理解。7.行权与通道。境外客户参与的缘故，与上期所现有期权有一定差异。交易通道：客户从交易端提交申请。会服通道：期货公司会员、境外特殊经纪参与者代客户在会员服务系统提交申请。境外中介通道：境外中介机构代客户在境外中介服务系统提交行权申请，并自动转到会员服务系统待交易所处理。8.到期日自动行权。行权申请时间：非到期日的交易时段，到期日当天的交易时段以及收盘后至15:30;行权申请渠道：交易系统、会服系统、境外中介服务系统;交易所自动行权：到期日15:30以后，交易所根据当日标的期货合约结算价自动行权。自动行权是国际成熟市场的主流做法，主要是为了防止客户、经纪公司在期权到期时遗忘执行实值期权。到期日设置15:005:30时间段，主要是针对部分客户对浅实不行权，浅虚行权的特殊需求。同时也解决未平仓锁仓单的申请行权问题。六、国内原油期权适当性制度上海国际能源交易中心规定，国内原油期权与标的原油期货的投资者适当性保持一致。报告日期：2021年06月01日
